受到營(yíng)收增長(zhǎng)放緩和人民幣貶值影響，阿里兩天已經(jīng)跌掉了170多億美元，離跌掉一個(gè)蘇寧只差20多億美元。導(dǎo)致其增長(zhǎng)放緩的因素包括：京東的沖擊，中國(guó)電商整體進(jìn)入正常增長(zhǎng)，自身規(guī)模，智能手機(jī)紅利消失，移動(dòng)貨幣化比率低于PC端等。

　　在剛剛發(fā)布的第二季度（也是2016財(cái)年的首個(gè)季度）財(cái)報(bào)中，阿里巴巴交出了一份頗讓人意外的答卷：期間該公司的營(yíng)收為202億元，同比增長(zhǎng)僅為28%，而之前的四個(gè)季度全部在40%以上，而再往前則增長(zhǎng)更快。

　　表面上看，這主要是因?yàn)檎计錉I(yíng)收絕大部分的中國(guó)零售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)僅為25%，而之前的四個(gè)季度，增長(zhǎng)率均在30%以上，這一水平可能已經(jīng)低于同期中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物整體市場(chǎng)的增長(zhǎng)水平。云計(jì)算業(yè)務(wù)也許是少有的亮點(diǎn)，增長(zhǎng)超過(guò)了100%，但目前占比很低，所以對(duì)整體并沒(méi)有太多作用。

　　也許是受到這一消息的打擊，加上前天以來(lái)人民幣大幅貶值——這一方面可能會(huì)拖累其海淘業(yè)務(wù)，另一方面，也會(huì)對(duì)其估值產(chǎn)生不利影響，因?yàn)槊拦墒且悦涝��?jì)算的——該公司的股價(jià)在過(guò)去兩天已經(jīng)跌掉了接近10%。

　　至于盈利，則基本驗(yàn)證了尹生之前在《阿里巴巴盈利或進(jìn)入寬幅振蕩期》中的判斷：期間其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了148%至308億元，但這要?dú)w功于247億元的與股權(quán)剝離有關(guān)的處理收益，如果按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，實(shí)際上僅增長(zhǎng)了30%。

　　對(duì)于阿里巴巴這樣高毛利率的商業(yè)模式，營(yíng)收增長(zhǎng)水平對(duì)最終的盈利增長(zhǎng)非常關(guān)鍵。而在所有導(dǎo)致其營(yíng)收增長(zhǎng)放緩的因素中，有些是暫時(shí)的，有些則帶有不確定性，而有些則具有不可逆轉(zhuǎn)性。認(rèn)清這些對(duì)于評(píng)估其投資價(jià)值至關(guān)重要。具體來(lái)說(shuō)，它們主要包括下面幾點(diǎn)：

　　首先，京東的沖擊。京東第二季度交易額的增長(zhǎng)規(guī)模，相當(dāng)于去年同期阿里巴巴零售交易額的8%以上。阿里巴巴的交易額增長(zhǎng)速度可能已經(jīng)低于行業(yè)平均水平，而京東則幾乎是行業(yè)水平的兩倍，它正在搶阿里的份額。看了這點(diǎn)，也許你會(huì)明白為什么阿里要重金投蘇寧了。

　　第二，中國(guó)電商整體已經(jīng)從過(guò)去的高增長(zhǎng)進(jìn)入正常增長(zhǎng)，其中網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)仍然會(huì)較快，但也從最初的高速增長(zhǎng)，進(jìn)入了較快增長(zhǎng)期。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，整體電商在過(guò)去幾個(gè)季度的增長(zhǎng)已經(jīng)下降到了20%左右的水平，其中網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物會(huì)好于整體水平，但也已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩。

　　第三，阿里自身的規(guī)模因素。由于阿里一年交易額已經(jīng)達(dá)到幾萬(wàn)億元，其增長(zhǎng)水平也會(huì)越來(lái)越接近和代表行業(yè)平均水平。

　　第四，移動(dòng)化導(dǎo)致貨幣化比率下降。其綜合貨幣化率從一年前的2.52%下降到了2.33%，這是因?yàn)橐苿?dòng)端交易額的占比快速增加，而其貨幣化比率提升的速度要慢得多。盡管移動(dòng)端貨幣化比率已經(jīng)從一年前的1.49%提升到了2.16%，但這一水平仍然比PC端低不少，而隨著移動(dòng)端交易額占比超過(guò)50%，其貨幣化比率將越來(lái)越代表整體的貨幣化比率水平。

　　第五，中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)增長(zhǎng)進(jìn)入停滯甚至負(fù)增長(zhǎng)，而在去年之前則保持了高速增長(zhǎng)，這讓阿里巴巴這樣以中國(guó)業(yè)務(wù)為主的公司充分享受到了智能手機(jī)用戶(hù)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的紅利，而現(xiàn)在則需要承受紅利消失的壓力，這體現(xiàn)為年度活躍用戶(hù)和移動(dòng)月活躍用戶(hù)增長(zhǎng)曲線(xiàn)的陡峭下降，到這個(gè)季度這兩個(gè)指標(biāo)分別僅為32%和63%，而在三個(gè)季度前還分別為52%和138%。

　　在這些因素中，行業(yè)整體增長(zhǎng)水平，自身規(guī)模限制，智能手機(jī)用戶(hù)增量等因素很大程度上是無(wú)法逆轉(zhuǎn)的，而與京東之戰(zhàn)則存在不確定因素，且需要更長(zhǎng)時(shí)間才能出現(xiàn)趨勢(shì)，因此在未來(lái)一段時(shí)間，移動(dòng)端的貨幣化比率會(huì)對(duì)其營(yíng)收狀況產(chǎn)生決定性的影響。

　　除此之外，我認(rèn)為這輪下跌也有借勢(shì)完成之前沒(méi)有完成的擠泡沫過(guò)程的意味，就像我年初在《一天蒸發(fā)掉一個(gè)Twitter，阿里去泡沫化或未完》中提到的，該公司之前的估值水平并沒(méi)有完全反映各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。